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▍Q4营销再发力加重亏损，Non-GAAP营销费用率103%，平均每位新增用户对应营销费用提升至约183元。公司Q4加大营销投入，2017/18/18Q4 Non-GAAP营销费用率为77%/99%/103%，2018Q4环比+13pcts。2018/Q2/Q3/Q4获客成本分别为61/77/183元（测算阿里Q4同期可比指标为346元）。2018/Q4，公司Non-GAAP管理费用率1%/1%，料将持续摊薄；Non-GAAP研发费用率为7%/8%，加大研发投入，研发费用率料将稳中有升；Non-GAAP整体费用率108%/112%。

刘兴国表达了类似的观点。他说，传统经营方法、经验与技术在过去被证明是成功的，但并不能保证在当前依然能推动老字号企业继续走向成功，所以在管理体制机制上的创新同样迫切。事实上，企业体制机制创新为不少老字号企业注入了新的活力。佛慈制药是一家具有90年制药历史的国有控股上市公司和中华老字号企业。近年来，为了打破传统“代理制”的局限性，佛慈制药开始在世界范围内寻求资源，通过资本运作，建立合作共赢的国际营销模式。

▍用户数、复购率、客单价齐升推动GMV高增长、收入超预期；货币化率微降、营销高投入致亏损加剧。2018年，拼多多GMV4,716亿元（Q4达2,045亿元），同比+234%，高增长来自：1）2018年度活跃用户达4.19亿，同比+71%；2）客单均价42元（同比+28%），年均复购27次（同比+53%），驱动人均贡献GMV加速增长至1,127元（同比+95%）。2018/Q4拼多多营收131.2亿/56.5亿元，同比+652%/+379%；Non-GAAP归属净利润-34.6亿/-19.0亿元，对应净利率-26%/-34%，亏损扩大。

03小欣 问：为什么大盘在涨，医疗基金在亏，之前买的位置高了，还持有怎么办？老娘舅解答：到了年末，机构有业绩兑现、锁定排名的需求，调仓出货，市场难免会受影响，不少医药股又是前期机构抱团的白马股，因此近期出现明显下跌。但长期来看，医药和消费一样，是典型的防御性品种，在我国老龄化加深，医疗保健需求上升，医药创新不断的背景下，可以继续持有医药基金。考虑到之前高位进场，目前还是亏损状态，建议逢低加仓或者定投。

2006.06-2007.03 湖南常德市鼎城区区委常委、纪委书记2007.03-2009.06 湖南常德市临澧县委副书记2009.06-2009.08 湖南常德市鼎城区区委副书记2009.08-2010.01 湖南常德市鼎城区区委副书记、区人民政府代区长

成本管理方面，要求银行保持“量”“价”平衡，巩固2018年减费让利工作成效，2019年继续将普惠型小微企业贷款利率保持在合理水平。对使用人民银行支小再贷款或政策性银行转贷资金，以及获得政府性融资担保公司担保的普惠型小微企业贷款，严格控制利率定价。